失敗事例総覧

資料別紙　事件から引く、本書のもう一つの背骨 — 年表・類型・対

性格　両編と統合本章に収めた失敗事例（FAILURE CASE）二十八件を、事件の側から引ける総覧に編み直した参照資料。本書は失敗から綴られた歴史であり、本紙はその歴史の年表である。各事例の本文は「何が起きたか・教訓・その後の変更」の三部構成で書かれている——総覧は要旨と所在のみを示す
類型の正典　六類型の定義と正典は、オルタナ編第10章（失敗の類型学・表2）および伝統編第11章にある。本紙の対応づけは編者による逆引きであり、境界事例は複数類型に跨がる
版　第1.1版（統合本章第4章の対照表〔背反と罰・8事例〕への案内を追記——FAILURE CASE様式でないため採録対象外）· 2026年7月　※第1.0版は初版・二十八事例

資料別紙

失敗事例総覧

二十八の事例を、年表と六類型と五つの対で引く。授業料の明細書の、索引である。

資料別紙 Ⅰ読み方 — 歴史から入るという正統

統合序章は、時間なき実務家に「失敗からの遡行」——事例集だけを先に横断し、問いを携えて理論の章へ遡る道——を勧めた。本紙はその道の地図である。事例はすべて本文に三部構成（何が起きたか・教訓・その後の変更）で収載されており、本紙は要旨・類型・所在のみを示す。成功は再現できない。だが失敗は、驚くほど忠実に反復する——年表を眺める効用は、その反復を自分の目で確かめられることにある。同じ類型が、資産と国と年代を替えて、何度も現れる。

資料別紙 Ⅱ年表 — 二十八の事例

表1　失敗事例の年表（類型の正典はオルタナ編第10章表2。対応づけは編者の逆引き）
年代	事例	国・領域	類型	一行の要旨	本文
1994	オレンジ郡	米・地方公共団体	Ⅰ 流動性	「現金の運用」という名のレバレッジ債券運用が、金利急騰で郡を破産させた	伝統編・第11章
2000年代〜	オランダ年金とFTK	蘭・職域年金	制度設計	時価と積立率の健全性規制が、下落時の株式売却を強制する順景気循環を生んだ	伝統編・第11章
2008	ノルウェーの公開検証	諾・SWF	（失敗の転化）	−23%の損失を外部学者の公開解剖に付し、ファクター統治と検証文化が生まれた	伝統編・第8章
2008–09	Harvard 流動性危機	米・エンダウメント	Ⅰ 流動性	最も洗練された基金が、キャピタルコールと資産売却の逆流で現金に追い詰められた	オルタナ編・第7章
2008–09 / 2015	CalPERS 二つの危機	米・公的年金	Ⅵ コストと情報	証券貸付の隠れたリスクと、「支払った成功報酬を集計できません」の告白	オルタナ編・第8章
2010年代	Harvard 天然資源プラットフォーム	米・エンダウメント	Ⅴ 権限と複雑性	農地・森林の内製直接投資が評価不全に陥り、撤退——監督できない複雑性	オルタナ編・第7章
2012	AIJ投資顧問事件	日・厚生年金基金	Ⅳ 検証の空白	約2,000億円・約10年の虚偽報告。残高の直接確認という基本の欠落が招いた	伝統編・第12章
2015	GPIF「5兆円消失」	日・公的年金	様式（説明）	設計内の−5.3兆円が、防御的開示の下で物語の執筆権ごと失われた	統合本章・第4章
2015	韓国NPS サムスン合併議決	韓・公的年金	Ⅳ／統治	専門委を迂回した一票に政権の圧力が働き、長官実刑・弾劾の一角に至った	統合本章・第4章
2017–19	英CMA フィデューシャリー調査	英・委任市場	Ⅵ（委任版）	委任の市場は放置すると競争しない——入札義務化と成績標準化が生まれた	伝統編・第7章
2017–23	英USS 割引率戦争	英・大学年金	Ⅱ 評価	割引率という一つの数字を巡る六年の紛争が、ストを含む制度危機に発展した	伝統編・第11章
2018	Abraaj Group	中東・PE	Ⅳ 検証の空白	一流LPの集合的DDが、資金流用の前に破られた——「他の一流投資家」は検証ではない	オルタナ編・第4章
2019–20	Woodford・H2O	英仏・公募ファンド	Ⅰ（構造）	日次解約と非流動資産のミスマッチが、凍結と受益者間の不公平を生んだ	オルタナ編・第9章
2020年3月	リバランス規律の試練	世界	Ⅲ 規律	急落の底で規則を守った者と、直前に降りた者の成績が分かれた	伝統編・第Ⅳ部
2020	豪州スーパー早期引出し	豪・DC年金	Ⅱ 評価	遅行NAVと解約自由の正面衝突——先に降りた者が得をする公平性の危機	オルタナ編・第9章
2020	CalPERS テールヘッジ解約	米・公的年金	Ⅲ 規律	保険を、火事の直前に解約した——平時のコスト論理による規律の放棄	オルタナ編・第8章
2020–21	ペンシルベニア州教職員年金 PSERS	米・公的年金	Ⅱ 評価	成績数値の小数点第2位の誤りが、拠出と統治の崩壊に連鎖した	オルタナ編・第8章
2021	Archegos	米・ファミリーオフィス	Ⅳ 検証の空白	ファンドですらないものが、カウンターパーティ監督の空白を突いた	オルタナ編・第15章
2021〜	豪州YFYSテスト	豪・DC年金	様式（罰則結合）	罰則付き開示がベンチマーク・ハギングを誘発——測り方が運用を作った	伝統編・第11章
2021–22	OTPPのFTX・CDPQのCelsius	加・年金/公的運用	Ⅳ 検証の空白	微小ポジションでも説明コストはサイズに比例しない——ブランドはDDを代替しない	オルタナ編・第9章
2022	英LDI危機	英・DB年金	Ⅰ 流動性	「リスク削減」戦略の担保連鎖が市場を壊し、中銀介入に至った一週間	伝統編・第11章（詳解）／オルタナ編・第3章
2022	60/40の同時下落	世界	前提（相関）	分散されたはずの株式と債券が、インフレ局面で同時に沈んだ	伝統編・第Ⅰ部
2022–24	私募市場の実地試験	世界・私募全般	Ⅱ 評価	表面上の好調と水面下の劣化の併存——遅行評価の総合試験	オルタナ編・第Ⅵ部
2022–24	米大手非上場REITのゲート発動	米・セミリキッド	Ⅰ（設計）	解約制限が設計通りに作動した、という問題——設計の告知と理解の乖離	オルタナ編・第17章
2024–25	農林中央金庫	日・協同組織金融	Ⅴ／様式	外債集中の1.8兆円が「集中の統治」と守勢の説明を問うた	伝統編・第12章
—	TOPIX	日・指数	Ⅵ（設計不在）	「市場を買う」という名の、誰も設計しなかったポートフォリオ	伝統編・第12章
—	マドフ事件	米・私募	Ⅳ 検証の空白	（本文内事例）安定しすぎた成績と、外注できない残高確認の教訓——AIJの原型	オルタナ編・第4章
—	クローゼット・インデクシング	世界・運用委任	Ⅵ コストと情報	（本文内事例）指数並みの中身にアクティブ報酬を払う静かな敗北	伝統編・第5章

資料別紙 Ⅲ類型の逆引き — 六つの型

個々の物語は多様だが、失敗の機序は少数の型に収斂する——本文の類型学の結論を、逆引きの形で再掲する。六類型のいずれにおいても、失敗の瞬間に欠けていたのは知識ではない。欠けていたのは、知識を平時に退屈な内規と検証手続へ変換しておく意思である。

表2　六類型と該当事例（定義の正典はオルタナ編第10章・伝統編第11章）
類型	中核的な失敗	本紙の該当事例	教訓の一行
Ⅰ　流動性の誤算	平時に無価値に見える流動性の影の価格を無視する	Harvard 2008–09／英LDI 2022／オレンジ郡 1994／Woodford・H2O／REITゲート	流動性は危機時にのみ価格がつく。連結で、担保も含めて測る
Ⅱ　評価と成績の虚飾	遅行・裁量的な評価と検証なき成績数値が、富の移転と誤作動を生む	豪州スーパー 2020／PSERS／USS／私募の実地試験 2022–24	NAVは意見である。成績の算出と検証を分離する
Ⅲ　規律の放棄	事前に定めた規則を、最悪のタイミングで平時の論理により止める	CalPERSテールヘッジ 2020／2020年3月のリバランス	規則は止めたくなる日のためにある。変更の権限を市況から隔離する
Ⅳ　委任・検証の空白	ブランド・規制・他の投資家を検証の代替とし、基本の確認を省く	マドフ／AIJ／Abraaj／FTX・Celsius／Archegos／NPS 2015	誰かが見ているだろう、は誰も見ていない。検証は外注できない
Ⅴ　権限と複雑性の不整合	監督キャパシティを超える複雑性を無自覚に受け入れる	Harvard天然資源／CalPERS証券貸付／農林中金の集中	戦略は「儲かるか」でなく「うちに監督できるか」で絞る
Ⅵ　コストと情報の敗北	費用・条項・原資産の台帳を持たず、統治の前提を失う	CalPERSキャリー 2015／クローゼット・インデクシング／TOPIX／CMA調査	集計できないものは統治できない。情報アクセスは契約で購入する

資料別紙 Ⅳ対で読む — 五つの対

資産も国も異にする失敗が同じ機序で起きること——本書の中心的な主張のひとつ——は、対で読むときに最も鮮明になる。統合序章の三対に、本紙は二対を加える。

表3　対で読む失敗——同じ病の、別の顔
対	領域	対で読むと見えること	本文
マドフ ↔ AIJ	米・私募 ↔ 日・年金	安定しすぎた成績を、誰も直接確認しなかった——検証の空白は国も資産も選ばない	オルタナ編・第4章 ↔ 伝統編・第12章
Harvard ↔ 英LDI	エンダウメント ↔ DB年金	洗練の頂点が、現金と担保という最も原始的な制約に倒れた	オルタナ編・第7章 ↔ 伝統編・第11章
PSERS ↔ USS	米 ↔ 英	「一つの数字」（成績・割引率）が、統治全体を人質に取った	オルタナ編・第8章 ↔ 伝統編・第11章
GPIF 2015 ↔ NPS 2015	日 ↔ 韓	説明の失敗と、説明できない決定——同じ年の、正統性の二つの失い方	統合本章・第4章
豪州スーパー 2020 ↔ 米REITゲート	DC年金 ↔ セミリキッド	遅行NAVと解約構造の衝突——先に降りた者が得をする設計の帰結	オルタナ編・第9章 ↔ 第17章

最後に、本紙が載せられないものを記す。事件になった失敗だけが、この年表に載る。事件にならなかった失敗——市場に毎年わずかずつ負け続ける静かな凡庸——は、年表を持たない。本書が最終的に立ち向かうのはそちらであり、その理路は統合終章Ⅳにある。この総覧は、歴史に残った半分の索引にすぎない。